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大势研判市场不确定性仍高周期反弹仅是预期修复

2018-10-12 23:44:16

投资要点:

要点一:市场分化,周期股预期修复、成长回调

上周A股震荡分化,4月份高频工业数据环比改善带来以周期股为首的蓝筹股的预期修复,海内外风险因素继续增多,创业板回调。上证50、上证综指、深证成指、中小板指分别上涨0.89%、0.89%、0.02%、0.16%,创业板指下跌0.67%。

要点二:高频数据环比改善不改需求下滑趋势,周期股仅是预期修复行情

“银四”高频数据环比改善不改需求下滑趋势,周期股仅是预期修复行情,对金融机构大资金的配置意义不大。进入4月份,高频工业数据较3月份改善明显,带动以周期股为首的蓝筹股出现反弹,但我们认为这仅是前期过低预期的一次性修复,不具备持续性。从宏观逻辑推导,今年房地产、基建投资将继续下行,需求整体呈现下滑趋势,工业品数据的改善仍旧弱于往年旺季,周期股的反弹不具备持续性。

要点三:4月决断的三个关键点全球不确定性风险上升,避险资产上涨、风险资产回调

全球不确定性风险上升,避险资产上涨、风险资产回调,两者反差将持续。除去尚在发酵中的中美贸易争端,美国继续在全球制造风险因素。美俄争端激烈、美国联合英法对叙利亚实施精准打击。2018年是国际关系动荡的一年,全球风险资产仍有调整风险。全球风险资产仍有调整风险,要警惕海外风险因素对国内市场的脉冲式冲击。尤其是对主板,对消费和周期股的影响。

要点四:国内流动性环境仍然偏紧,利率市场化进程有望加快

国内货币环境收紧,利率市场化进程有望加快,存款利率中枢有上移的需求。伴随着美联储连续加息,中国市场化利率中枢已经同步甚至领先上移,但存贷款基准利率与市场化利率相去甚远。如若放开,尤其是在资管新规打破刚兑背景下,存款利率有较强的上移可能。

l 要点五:短期维持谨慎,中期坚定看好成长

二季度我们对市场整体的看法相对谨慎。贸易争端加剧、叠加人民币升值效应逐步显现,外需对总需求的贡献将出现下滑。叠加国内房地产及基建投资的下滑,二季度需求端将出现下行。周期品在预期修复行情之后仍旧面临较大考验,后周期的白马消费性价比下滑,成长前期累积较大幅度的反弹后,短期可能出现反复。中期继续看好估值合理业绩改善的成长品种。我们持续强调,本轮成长股行情是一轮中期级别的行情,收益风险比上升。

风险提示:海外风险因素。

1、 核心判断:市场不确定性仍高,周期反弹仅是预期修复

1.1 市场分化,周期股预期修复、成长回调

上周A股震荡分化,一方面,4月份高频工业数据环比改善带来以周期股为首的蓝筹股的预期修复,另一方面,海内外风险因素继续增多,前期涨幅较多的创业板回调。上证50、上证综指、深证成指、中小板指分别上涨0.89%、0.89%、0.02%、0.16%,创业板指下跌0.67%。行业方面,石油石化、钢铁大涨,银行、计算机、有色金属表现也较好,农林牧渔、家电、食品饮料跌幅较大。

1.2 高频数据环比改善不改需求下滑趋势,周期股仅是预期修复行情

“银四”高频数据环比改善不改需求下滑趋势,周期股仅是预期修复行情,对金融机构大资金的配置意义不大。进入4月份,高频工业数据较3月份改善明显,南华工业品指数从3月28日低点上涨4.39%,6大发电集团耗煤量增速从3月下滑2.45%回升至4月(截至13日)增长4.74%,华东、西南、西北、中南、东北水泥价格上行。高频数据的改善带动以周期股为首的蓝筹股出现反弹,但我们认为这仅是前期过低预期的一次性修复,不具备持续性。从宏观逻辑推导,今年房地产、基建投资将继续下行,需求整体呈现下滑趋势,工业品数据的改善仍旧弱于往年旺季,周期股的反弹不具备持续性。

1.3 全球不确定性风险上升,避险资产上涨、风险资产回调

全球不确定性风险上升,避险资产上涨、风险资产回调,两者反差将持续。除去尚在发酵中的中美贸易争端,美国继续在全球制造风险因素。一方面,美国与俄罗斯争端激烈,另一方面,特朗普13日晚宣布,美国已联合英法对叙利亚军事设施实施精准打击。2018年是国际关系动荡的一年,全球风险资产仍有调整风险。国内打好防范化解金融风险攻坚战与中美贸易争端加剧之间具有非常重要的关联性。打好防范化解金融风险攻坚战首先是立足于中国经济金融基本面,立足于中国实际债务情况的,但同时也是中美贸易争端持续升级之下,国内必须做好的万全准备。中美争端目前形势不明,单纯依据经济利益层面做出的判断会不够全面,更多的涉及全球政治、中国国运,同时双方体制、决策层构成等也对时态发展变化的方向起到不可忽视的作用。并不能排除事态不会扩大至金融端,甚至政治、军事端。此时,从经济金融层面,继续坚持供给侧改革,防范化解金融风险尤为重要。全球风险资产仍有调整风险,要警惕海外风险因素对国内市场的脉冲式冲击。尤其是对主板,对消费和周期股的影响。

1.4 国内流动性环境仍然偏紧,利率市场化进程有望加快

国内流动性环境仍然偏紧,3月M2增速创8.2%的历史新低,货币环境收紧。更为关键的是,利率市场化进程有望加快,存款利率中枢有上移的需求。央行行长易纲在博鳌论坛上表示,目前中国仍存在一些利率“双轨制”,一是存贷款方面仍有基准利率,二是货币市场利率完全由市场决定的。未来央行将致力于让两个轨道利率逐渐统一,即加快推进借款和存款利率的市场化决定进程。据证券时报报道,4月12日市场利率定价自律机制机构成员召开会议,讨论关于放开商业银行存款利率自律上限适宜。另据路透社报道,央行拟允许商业银行适当提高存款利率的浮动上限,按银行的规模分批进行。伴随着美联储连续加息,中国市场化利率中枢已经同步甚至领先上移,但存贷款基准利率与市场化利率相去甚远。如若放开,尤其是在资管新规打破刚兑背景下,存款利率有较强的上移可能。

1.5 短期维持谨慎,中期坚定看好成长

二季度我们对市场整体的看法相对谨慎。贸易争端加剧、叠加人民币升值效应逐步显现,外需对总需求的贡献将出现下滑。叠加国内房地产及基建投资的下滑,二季度需求端将出现下行。对于工业品,需求决定方向,供给决定弹性,工业品价格将继续下滑,企业盈利也将受到影响,周期品在预期修复行情之后仍旧面临较大考验,后周期的白马消费性价比下滑,成长前期累积较大幅度的反弹后,短期可能出现反复。中期继续看好估值合理业绩改善的成长品种。我们持续强调,本轮成长股行情是一轮中期级别的行情,收益风险比上升。

2、 一周市场回顾

3、 中微观高频经济数据跟踪

4、 估值特征

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